1. I mercati non prevedono il futuro, ma attribuiscono probabilità a diversi scenari.
2. Per questo, a volte, reagiscono in modo diverso da quello che ci aspettiamo.
3. Inseguire ogni svolta delle Borse non ha senso: meglio guardare al lungo periodo.

QUANDO AUMENTA L'INCERTEZZA, AUMENTANO LE ASPETTATIVE DI VOLATILITÀ

Andamento dell'indice VIX negli ultimi 5 anni

Fonte: Investing.com

Negli ultimi anni i mercati azionari hanno continuato a salire, quasi incuranti della lunga serie di eventi che, almeno sulla carta, avrebbero potuto metterli in difficoltà: guerre, tensioni geopolitiche, dazi, inflazione e timori di recessione. È una dinamica che spesso sorprende gli investitori: perché mai le Borse sembrano ignorare le cattive notizie?

In realtà, non sono i mercati a “sbagliare”: siamo noi che, a volte, non sappiamo “leggerli” nel modo corretto. Tanto per cominciare, i mercati non possono prevedere il futuro – e, a dire il vero, nemmeno ci provano. Quello che fanno è attribuire continuamente una probabilità ai diversi scenari possibili, aggiornandola man mano che emergono nuove informazioni. I prezzi, quindi, non riflettono il presente: esprimono ciò che gli investitori ritengono più probabile accada in futuro.

Cosa succede quando arriva una notizia?

Quando l’incertezza aumenta – per effetto di un conflitto, di una crisi politica o di un altro evento più o meno atteso – il primo segnale sui mercati è spesso un aumento della volatilità. Lo mostra bene il grafico in apertura: in corrispondenza delle turbolenze dell’estate 2024, dell’annuncio dei dazi nell’aprile del 2025 e dell’attacco di Stati Uniti e Israele all’Iran nel febbraio di quest’anno, si sono registrati bruschi rialzi dell’indice VIX (il quale, lo ricordiamo, misura la volatilità attesa del mercato azionario USA nei successivi trenta giorni). In generale, valori del VIX inferiori a 20 punti sono associati a un clima di relativa tranquillità, mentre livelli superiori a 30 punti riflettono un’incertezza abbastanza importante.

Attenzione, però: un incremento della volatilità non significa che il mercato abbia già deciso quale direzione prenderanno le quotazioni. Indica semplicemente che gli investitori sono meno concordi sul futuro e stanno rivedendo le probabilità attribuite ai diversi scenari possibili.

Sono le attese che dettano la rotta

Insomma, è tutto un gioco di aspettative. Proprio per questo, anche un evento apparentemente molto negativo può avere un impatto limitato sulle quotazioni se era già stato ampiamente anticipato dagli operatori. Viceversa, una notizia positiva può provocare anche forti ribassi, se delude aspettative ancor più ottimistiche e manca quello che qualcuno chiama “effetto wow”.

Il conflitto tra Stati Uniti e Iran offre un esempio efficace di questo meccanismo.

LE ASPETTATIVE CONTANO PIÙ DELLE NOTIZIE

L'S&P 500 ha recuperato terreno ben prima della conclusione del conflitto. Andamento dell'indice ytd.

Fonte: Investing.com

Dopo un iniziale aumento della volatilità a seguito dell’attacco di fine febbraio, l'indice S&P 500 ha rapidamente recuperato terreno, tornando a muoversi in prossimità dei massimi storici ben prima del primo, traballante, accordo raggiunto verso la metà di giugno. Può sembrare una reazione irrazionale: com’è possibile che la Borsa salisse mentre i media ancora parlavano di guerra? In realtà, il mercato stava cercando di valutare le possibili conseguenze economiche del conflitto.

Il ragionamento di base è più o meno questo:

1. la guerra può condizionare la disponibilità e i prezzi del petrolio;
2. i prezzi del petrolio possono alimentare l’inflazione;
3. l’inflazione può modificare le decisioni delle banche centrali;
4. le banche centrali influenzano crescita, utili aziendali e valutazioni.

Nel caso specifico, gli investitori hanno attribuito una probabilità relativamente elevata a uno scenario di contenimento delle ostilità, ritenendo poco probabile un’interruzione prolungata delle forniture energetiche e un impatto duraturo sulla crescita globale. Il memorandum di intesa siglato a giugno, che ha sancito una tregua tuttora fragilissima tra le parti, ha di fatto avvalorato uno degli scenari che il mercato aveva già in larga misura incorporato nei prezzi (e infatti non si sono visti significativi rialzi dopo l’annuncio).

Il meccanismo delle aspettative vale per le tensioni geopolitiche, ma anche per i dati su crescita e inflazione e per le decisioni delle banche centrali. E per le trimestrali, ossia i resoconti e le indicazioni che le società quotate pubblicano ogni tre mesi.

Quando arrivano i conti di una determinata azienda, gli investitori (e quindi i mercati) non si limitano a verificare se ricavi e utili abbiano superato o meno le stime degli analisti, ma cercano soprattutto di capire se i nuovi dati modificano le aspettative sulla crescita futura dell’azienda in questione. Ecco perché il mercato non premia una buona notizia in senso “assoluto”: si entusiasma solo di fronte a una notizia migliore di quanto fosse già incorporato nei prezzi.

Numeri ottimi, attese battute, ma non basta: l’esempio di Nvidia

Un caso emblematico è quello di Nvidia. Si tratta probabilmente di un esempio estremo, perché poche società al mondo concentrano su sé stesse aspettative di crescita così elevate, ma proprio per questo risulta particolarmente istruttivo. Tra agosto 2025 e maggio 2026, il colosso dei chip ha pubblicato quattro trimestrali consecutive superiori alle stime del consenso, tanto sul fronte dei ricavi quanto su quello degli utili. I ricavi sono passati da 46,7 miliardi di dollari (ad agosto 2025) a oltre 81,6 miliardi di dollari (a maggio 2026), battendo sistematicamente le previsioni degli analisti.

Eppure, ogni volta, nella prima seduta successiva alla pubblicazione dei risultati, il titolo ha chiuso in ribasso. Il motivo? Il mercato non stava più valutando i risultati appena pubblicati, ma cercava di capire se fossero sufficienti a giustificare aspettative di crescita ancor più elevate.

A VOLTE, BATTERE IL CONSENSO NON È ABBASTANZA

Performance dei titoli di Nvidia nella prima seduta successiva alla pubblicazione delle trimestrali.

In tutti i casi, ricavi ed EPS hanno superato le stime del consenso.

Fonte: elaborazione Wealthype su dati Nvidia, Reuters/LSEG, Investing.com

Quello di Nvidia è un caso limite, ma il meccanismo è comune a molte società quotate. Gli investitori utilizzano i nuovi dati per aggiornare le probabilità attribuite agli scenari futuri: se le prospettive non migliorano quanto si spera o se la guidance lascia intravedere una crescita, sì, ma non clamorosa, allora il prezzo può scendere anche in presenza di numeri oggettivamente molto positivi.

Quale lezione può trarre un investitore?

I mercati non hanno la sfera di cristallo e possono sbagliare. Ma quasi mai guardano il presente: piuttosto, cercano di capire quale scenario futuro abbia la maggior probabilità di realizzarsi. Per questo motivo, spesso sembrano muoversi in anticipo rispetto ai fatti o reagire in modo apparentemente controintuitivo alle notizie.

Per chi investe, dunque, inseguire i titoli dei giornali non è una buona idea: quando una notizia arriva sulle prime pagine, infatti, molto spesso il mercato ha già iniziato a incorporarne i possibili effetti economici. Cercare di entrare o uscire dai mercati sulla base dell’ultimo evento (positivo o negativo) rischia quindi di trasformarsi in una continua, faticosa e quasi mai proficua rincorsa alle aspettative degli altri investitori.

Infine, se i prezzi riflettono scenari in evoluzione – aggiornandoli di continuo – allora prevedere sistematicamente le reazioni del mercato diventa quasi impossibile anche per gli operatori più esperti e navigati. Per chi investe con un orizzonte di lungo periodo è senz’altro più efficace una strategia basata sulla diversificazione del rischio, sulla disciplina e sulla coerenza con i propri obiettivi. Evitando ogni scomposto tentativo di anticipare le varie (e mai del tutto prevedibili) svolte del mercato.